减值拖累公司业绩，维持公司21年年报和22年一季报买入评级21年实现营收253.7亿元，同比增长—18.8%，归母净利润—49.5亿元，同比增长—308.5%，扣非净利润—317.4%，22Q1实现营业收入58.5亿元22年公司对恒大风险敞口计提的减值准备较多，拖累了公司业绩我们认为，伴随着房地产资金链风险的加速清算和公司业务结构的不断优化，22年业绩有望改善，维持买入评级传统业务持续承压，毛利率仍有提升空间分季度看，21Q1—4单季度营收为56.8/79.9/61.3/55.7亿元，同比分别增长+31.4%/—10.1%/—30.8%/—39.3%，归母净利润为4.7/6.0/3业务方面，21年来，公司装饰/幕墙/设计业务分别实现营收224.8/11.9/15.0亿元，同比—19.5%/—27.3%/+0.2%，毛利率分别为14.3%/2.4%/47.9%，同比—1.2/—7我们认为，公司减少房地产订单有望逐步提升后续毛利率费用控制水平较好，现金流有压力21年公司毛利率同比16.1%，—0.5pct，期间费用率同比7.0%，+0.4pct，其中销售/管理/R&D/财务费用率同比1.3%/2.1%/3.3%/0.3%，+0.1/+0.121年来，公司资产及信用减值损失合计76.9亿元，同比大幅增加73.1亿元由于21年来恒大负债敞口较大，公司对恒大应收款项计提各类减值损失，严重拖累业绩剔除恒大减值准备后，公司净利润约11.5亿元在综合影响下，21年净收益率为—19.5%，20年—27.1%公司净CFO为8.1亿元，同比从—9.6亿元上升，现金变现率107.8%，同比+15.7%，套现率103.3%，同比+18.7%，资产负债率69.9整体资产结构仍有提升空间低估值凸显价值属性，有利于后续业务结构转型，维持买入评级，加强风控管理，谨慎承接房地产相关业务21年住宅项目合同产值同比下降57%，恒大多计提减值准备，最大化相关风险此外，公司专注于利润和现金流较好的公开招标项目，21年公开招标项目合同产值同比增长52%伴随着房地产风险加速出清，我们认为公司有望持续优化业务结构，继续发展新基建，新能源，人工智能，医疗和健康服务，加快发展医院，酒店，学校等专业化市场22年，轻装上阵预计22—24年归母净利润为2.19/24.9/287亿元参考可比公司估值，22年给予8倍PE风险:业务结构调整不及预期，在手订单执行不及预期，行业景气度持续下滑，未来资产及信用减值风险
