2022Q1营收/归母净利润分别为42.3亿/2.8亿元，同比增长+10.9%/—16.0%收入符合预期，利润略低于预期，主要是传统业务受当地疫情反复影响，收入下降15%左右，净利润率同比—2pcts扣非净利润同比—13.3%至2.6亿元当地疫情的短期扰动仍在，但不改变公司中长期稳健的发展势头预计疫情缓解后，基本面将重回改善通道，维持买入评级营收符合预期，利润略低于预期2022Q1公司营收42.3亿元，同比增长+10.9%，符合我们的预期综合毛利率同比—2.9pcts至21.7%，其中书写工具/学生文具/ToC的办公毛利率同比+1.29/+1.11/+1.08pcts子品类毛利率的提升是由于产品的结构升级，而整体毛利率的下降主要是由于Klipp收入占比的上升，而Klipp的毛利率受到产品结构和服务模式变化的影响，为—1.2pcts至业务结构变化，2022Q1费用率同比为—1.5pcts至13.4%2022Q1归母净利润/扣非净利润分别为2.8亿元/2.6亿元，同比—16.0%/—13.3%，略低于我们的预期，主要是受疫情影响，传统业务收入增速低于预期，费用率相应上升传统业务:在当地疫情反复的压力下，等待改善2022Q1传统业务收入约17.0亿元，同比增长—14.8%，略低于我们的预期，主要是3月中旬以来上海爆发疫情，干扰了公司的生产和物流交付，细分来看，核心传统业务增速为—19.8%，ToC办公增速为—7.2%，剔除安硕和贝克曼的合并影响，传统业务收入同比增速约为—15%得益于产品结构升级和内部效率提升，预计22Q1传统业务毛利率将增长1—2个百分点，但收入低于预期，导致费用率上升，以及新变化带来的额外费用投入，导致净利润率同比下降约2个百分点至13.7%考虑到当地疫情的影响，我们将2022年传统业务收入增长预期下调至8.0%新业务:Klipp超预期，九牧受当地疫情打击2022Q1新业务收入合计25.3亿元，同比增长+39.2%其中，22Q1 Klipke营收21.5亿元，同比增长+46.4%，超出我们预期，净利率3%左右，同比有所改善，维持Klipp 34%的年收入增长预测22Q1陈光生活馆也屡受当地疫情影响，营收2.7亿元，同比增速仅为9.0%，截至2022年3月底，大零售店532家，其中陈光生活馆60家，九牧杂品472家，将生活馆年收入增速下调至20%22Q1陈光科技营收1.2亿元，同比增长+9.5%，好于行业表现，维持28%的全年营收增长预期危险因素:部分地区疫情反复影响，减少双重政策的影响，传统业务收入增长和利润率低于预期，九牧扩张低于预期，利普坏账增加投资建议:考虑到局部疫情的反复影响，下调公司2022年EPS预测至1.90元，维持2023—2024年EPS预测至2.40/2.88元当地疫情反复对传统商业和九牧杂品社收入增长产生负面影响，但短期压力不会改变后续上升趋势预计疫情缓解后，基本面将重回改善通道结合渠道结构和消费属性相似的可比公司海天叶巍和公牛集团的平均估值，给予公司2022年40x PE，对应目标价76元，维持买入评级
